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核心观点：

23Q1 归母净利润同比增长46.5%，业绩略超预期。据公司一季报，23Q1 天齐锂业实现营业收入114.49 亿元，同比增长117.8%；归母净利润48.75 亿元，同比增长46.5%；基本每股收益2.97 元/股，同比增长32.0%；经营净现金流49.36 亿元，同比增加28.7%；加权平均净资产收益率9.61%，同比下降13.1PCT。除主要锂产品销售均价较上年同期增长外，归母净利润提升原因还有：SQM 业绩同比增长，23Q1公司确认的对联营企业和合营企业的投资收益为14.12 亿元，同比增量9.13 亿元；22Q1 公允价值变动损失5.86 亿元，23Q1 无此事项。

积极扩产扩建，期待龙头效应估值修复行情。锂资源方面：泰利森三号加工厂设计产能52 万吨/年，预计25 年3 月完工投产，计划25 年建设四号加工厂，设计产能52 万吨，初步规划27 年投产。锂盐方面：

现有产能6.88 万吨/年，已宣布规划产能超11 万吨，未来五年战略规划产能30 万吨/年。

盈利预测与投资建议。考虑需求端增速放缓和供给端增长放量，23-25年假设碳酸锂价格分别为20/15/15 万元/吨，预计公司实现EPS 分别为6.88/2.65/4.94 元/股，23-24 年业绩下滑，25 年受益产能进一步释放业绩回升。去年下半年以来，公司股价的深度调整已充分消化市场对于锂价下跌预期。随着碳酸锂价格跌至20 万元/吨以下，动力电池表观需求有所修复，锂价短期或迎持稳震荡，公司作为兼具成长性的行业龙头，预期的改善将为公司带来估值修复的机会，给予公司23 年15 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为103.23 元/股，考虑当前A/H股溢价，对应H 股合理价值为73.37 港元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示。海外项目的开发运营风险；新能源车的销量不及预期可能带来锂价下跌；汇率波动风险。

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