背景：

5月，铁矿石进口利润宽幅波动，整体呈现先快速下滑而后迅速回升，并于月尾几天再度开启低位震荡走势，以PB粉例，5月4至5月17日期间，其落地利润下跌56元/吨至-9元/吨，在5月25日时反弹28元/吨至19元/吨，随后落地利润回落至10元/吨附近。本文将详细剖析近期进口利润变化的背后原因，并对短期内进口利润情况进行预测。

正文：

【资料图】

一、5月前半月落地利润快速下滑原因

铁矿石人民币价格易跌难涨，内外矿价差快速收缩

五月前半月，由钢厂减产引发的原材料负反馈持续发酵，在此叠加节后钢厂对原材料补库的预期落空，铁矿石港口现货开启快速下滑通道，Mysteel62%港口现货价格指数于5月4日至5月12日期间累计下降32元/吨至774元/吨。然而该阶段，Mysteel62%远期现货价格指数却呈现出较强韧性，价格仅下降0.3美元/吨至102.55美元/吨。

经研究发现远期价格在此期间保持坚挺的原因主要由铁矿石低折扣以及高溢价所导致。Mysteel根据公开数据整理了解到，力拓对其SP10粉的5月折扣维持7.5%，但收窄了RTX块的5月折扣至5.5%；必和必拓也降低了其中主流产品的折扣，金布巴粉从4月的4%缩至3%，麦克粉则从4月1.5%的折扣缩至0折扣，创下了历年来的新低。两拓收缩5月的部分产品折扣，说明至少两拓继续看好5月的产品销路，侧面而言，说明钢厂利润持续收缩，对中低品的铁矿石需求仍保持一定的黏性。与此同时，市场流动性较好的PB粉和纽曼粉溢价也水涨船高，纷纷达至年内高点，这在很大程度上减缓了铁矿石美金指数价格下移，使得铁矿石内外价差快速收缩，各品种落地利润迅速下滑甚至倒挂。从平滑后的历史数据也可以看出，溢价快速上涨时，落地利润出现较为明显的下跌走势 （图二）。

人民币加速贬值使得进口成本更高

Mysteel观测到，五月前由于人民币汇率涨势仍较为缓和，铁矿石落地利润的变化更多受到内外价差的影响。五月后汇率对落地利润的影响越来约不容忽视（图三）。自5月后，人民币汇率回调幅度加大。对此，一方面是因为4月各项经济数据的陆续披露后，国内经济复苏程度不及市场预期。具体来看，信贷修复斜率放缓、国内物价阶段性低位运行、消费及工业需求较弱等因素，显示出国内经济内生动力还不强，需求仍然不足，进而引发了市场对中国货币政策将进一步宽松的预期，对人民币汇率构成拖累；二是海外中小银行业风波和美国债务上限从避险层面对美元有支撑，致使人民币汇率时隔近5个月后再度破7，汇率大幅走扩后对落地利润形成的挤压影响也逐步加大。

二、5月后半月落地利润回升逻辑

美金市场流动性紧缩导致铁矿石美金价格跌幅加快，落地利润逐渐修复

受上半月落地利润快速下滑影响，市场交投情绪受到严重阻碍，美金市场流动性于五月后半月呈现明显收缩态势，远期现货日均成交量仅为46万吨，环比上半月下滑46.51%，较去年同期下降59.29%。疲软的市场氛围使得部分贸易商在二级市场上纷纷降低中高品溢价，加大中低品折扣来吸引购买兴趣，这也使得铁矿石美金指数价格指数加快下移速度，5月12日至5月25日，Mysteel62% 远期现货价格指数累计下降4.35美元/吨至98.3美元/吨。而铁矿石港口现货价格受钢厂复产刚需支撑，价格降幅明显放缓，在此期间，Mysteel62%港口现货价格指数累计下降19元/吨至755元/吨，致使落地利润由低位开始逐渐修复。

三、6月落地利润预测

近期，落地利润在反弹后再度进入收缩区间，Mysteel预测6月进口利润或仍将处于低位震荡阶段，但出现倒挂可能性不高。目前市场纷纷猜猜粗钢平控或于6月底开始执行，届时铁矿石需求将有进一步下降空间，对铁矿石人民币价格形成掣肘，然而目前铁矿石港口库存并未出现明显累库趋势，且厂内原料低库存以及废钢性价比近期的大幅下滑对铁矿需求形成一定程度利好，以上因素都将在接下来几周对铁矿现货价格形成一定的底部支撑。

此外，从近期澳洲主流矿山公布的6月矿山折扣来看，部分品种折扣有走扩趋势，例如金步巴粉6月折扣扩大至4.25%，RTX块扩大至6%，超特粉折扣扩大至11.5%，这也预示着矿山对短期内铁矿石下游需求信心有所动摇，铁矿石美金价格下滑阻力有所减小。在此基础上叠加目前远期可贸易库存连续三周出现累库走势，对贸易商挺价情绪将有一定程度的削弱。与此同时，由于从海飘市场接货到落地港口、通关销售会存在相当的窗口期，基于保守心态，贸易商在海飘市场接货的积极性也将持续承压,而钢厂在目前微利运营下，其流动资金较为紧张，未来一段时间仍将以按需采购现货为主，对远期价格形成制约。

而站在汇率角度，受外贸出口稳定性不强，且市场对于美联储6月仍有加息预期，人民币汇率短时间内或将继续维持跌势，这将进一步加重进口成本，使得落地利润承压，但Mysteel预计人民币贬值速率将有所放缓进而导致这一影响因素将被走扩的进外价差所抵消。总的来看，铁矿石远期价格走势将小幅弱于港口现货价格走势，落地利润或将在短期内走扩，但上涨空间有限。

关键词：