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浙商证券股份有限公司宁浮洁近期对家家悦进行研究并发布了研究报告《家家悦中报点评：量贩零食加速扩张，股权激励助力成长》，本报告对家家悦给出买入评级，当前股价为11.8元。

家家悦(603708)
投资要点
家家悦发布H1财报：公司2023H1实现营业总收入90.91亿元，同比-3.07%，同比2019年+25.13%，实现归母净利润1.84亿元，同比+6.36%，同比2019年-18.58%，净利率2.00%，同比+0.33pct，同比2019年-1.04pct。
主业表现稳健，公司稳中求进：公司2023H1实现营业收入90.91亿元，同比-3.07%，同比2019年+25.13%，其中公司2023Q2实现营业总收入41.83亿元，同比-2.07%，同比2019年同期+20.86%。
公司23Q2新增直营店9家，零食店5家，协议店17家，截至Q2共有直营店/加盟店961家/34家，对比2022H1为960家/32家。综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态分别拥有直营店254/400/229/14/64家，各业态主营业务收入同比变化-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%。其中省内/省外分别为835/129家，对比2022H1834/129家，建筑面积206/54万平方米。
零食品牌模式跑通，加盟提高开店斜率。2023年4月首家直营门店“悦记零食”开业后，公司快速推出了不同场景门店，面积从90平米至400平米不等。并进行了品类优化升级，丰富SKU，精选来自全球的进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜、肉类制品等1000+种零食。在直营业务模式跑通后放开加盟业务，截至Q2新增零食店5家。7月29日，悦记·好零食济南首店，历城御景台街店开业。
持续推进数字化和供应链建设。线上运营方面，公司搭建家家悦跨业态全渠道会员通权益通的会员体系，开发直播、社区拼团等线上线下融合的模式和场景，23H1线上业务约767万单，同增40%，线上销售占比5.44%，同增1.3%。供应链方面，启动“定时达”供应链云项目，济南商河智慧物流园项目一期初步投入使用，淮北综合产业园二期项目启动，完善构建三小时配送圈能力。
激励充足，内部经营积极性提升。7月3日向符合条件的372名激励对象，包括366名核心管理和技术骨干首次授予1310.50万份股票期权，行权价格13元/股。在客流复苏，公司多业态发展的背景下，看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展，持续进行业态优化创新提供充足的动力。
盈利预测：预计公司2023/2024/2025分别实现收入191.0亿元/201.2亿元/212.3亿元，同增5.0%/5.4%/5.5%，归母净利润2.9亿元/3.4亿元/4.2亿元，同比+442/+16%/+25%，对应PE26X/23X/18X，维持买入评级。
风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；4、量贩零食店竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券丁浙川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为37.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为29.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.8。

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